2010.12.22 08:15
Még nem ért véget a ciklikus bika piac, ami 2009 márciusában kezdődött - vélik a Bank of America égisze alá tartozó Merrill Lynch stratégái. Az elemzők véleménye szerint a globális részvénypiacok 2011 folyamán tovább emelkedhetnek és az MSCI AC World indexre megfogalmazott célértéküket 350 pontról 375 pontra emelték meg.
Az elemzők a kötvénypiacokkal szemben a részvénypiacokat javasolják felülsúlyozásra, az egyes régiók közül pedig az amerikai és a fejlődő piaci részvényekben látnak lehetőséget. Alulsúlyozásra javasolják viszont Kínát, illetve Európa periférikus országait - olvasható a Merrill Lynch 2011-es stratégiájában.
A Bank of America Merrill Lynch elemzői szerint az az alapszcenárió 2011-ben, hogy az Egyesült Államok gazdasága a trendtől elmaradó növekedést mutat és a fejlődő gazdaságok továbbra is a globális gazdaság motorját jelentik. A globális gazdasági növekedés kismértékben, a jelenlegi 4,9%-os dinamikáról 4,2%-ra mérséklődhet.
A stratégák arra számítanak, hogy a Fed nem változtat irányadó kamatrátáján jövőre. A G7 országokban az infláció 1,4%-os lehet, ami alacsonyabb, mint a konszenzusos várakozás, viszont a fejlődő országokban az infláció elérheti az 5,3%-ot. Az olaj árfolyamát a kereslet és a kínálat oldaláról is támogathatják tényezők felfelé, ennek eredményeként az olajár elérheti a hordónkénti 100 dollárt, az aranyár pedig meghaladhatja az 1500 dollárt a Merrill Lynch elemzői szerint.
2011-ben a Merrill Lynch elemzői szerint az alábbi befektetési stratégiát érdemes követni:
1.) A részvényeket felül kell súlyozni a kötvényekkel szemben.
2.) Az amerikai és a fejlődő piaci részvényeket érdemes felülsúlyozni.
3.)Az egyes régiók közül az amerikai mellett kiemelkedő teljesítményt mutathat a német, a brit, az indiai, a szingapúri, a brazil és az orosz piac.
4.) Kínát, Ausztráliát és a periférikus európai országokat alulsúlyozásra javasolják a szakértők.
Mi támogathatja az emelkedést?
Az elmúlt 10 évben az amerikai nagykapitalizációjú részvények éves átlagos hozama -0,4% volt, az államkötvényekre 8,4%-os hozam adódott, a vállalati kötvények esetén pedig 7,7%-os hozam volt jellemző. A befektetők felülsúlyozták a kötvényeket a részvényekkel szemben. A vállalati mérlegek sokkal kedvezőbb képet festenek, mint az államháztartások, és bármi jel, ami arra utal, hogy a kötvények szárnyalásának vége, emelkedést indíthat el az eddig mellőzött részvénypiacokon.
A jelenlegi gazdaságpolitikai környezet (mint a pénznyomtatás a világ nyugati felén, vagy a negatív reálkamatláb Keleten) mind az inflációs nyomást erősítik, amelyekből a részvénypiacok és nem a kötvények profitálhatnak.
Az amerikai vállalatok erős profitabilitásának eredményeként a foglalkoztatottság fellendülhet, ha pedig a munkaerőpiacról pozitív meglepetések érkeznek, abban az esetben azt láthatjuk, hogy a befektetők a kötvények felől a részvények felé súlyozzák át portfolióikat.
A stratégák szerint az emelkedést egyrészt az támogathatja, hogy a vállalatok elkezdik készpénzállományukat elkölteni, például arra, hogy dolgozókat vegyenek fel, ami kereslet javulását eredményezi. Másrészt az európai adósságválság enyhülése drámai csökkenést hozhat Európa periférikus országainak államkötvényhozamában.
Az MSCI AC World indexre 375 pontos célértéket határozott meg a Merrill Lynch, ami a múlthoz viszonyítva olcsónak tekinthető a stratégák szerint. Ezzel az értékkel 14,4-szeres P/E ráta adósik, ami 33%-os diszkontot jelent a hisztorikus átlaghoz viszonyítva.
A kockázatok viszont több tényezőből adódnak. Egyrészt egy európai vagy egy amerikai állam csődje W alakú recessziót eredményezne, a kínai és a fejlődő piaci gazdaságpolitikai szigorítások pedig kiábrándító gazdasági növekedéshez vezethetnek. Másrészt ha az infláció, vagy a fejlődő piaci kötvényhozamok szárnyalni kezdenek, a belföldi kereslet gyengülhet.
A Merrill Lynch elemzői amiatt is aggódnak, hogy a jövő évre sok befektető úgy pozícionálja magát, hogy arra számít, miszerint a Fed nem emel kamatot az elkövetkezendő években, így a főbb kockázatok a Fed monetáris politikája körül körvonalazódnak. Például ha a központi bank kamatemelésre kényszerül, mert a munkaerőpiac olan gyors javulást mutat. Negatív üzenetet hordozhat, ha a Fed egy harmadik eszközvásárlási programba kezd (quantitative easing), illetve az olyan gazdaságpolitikai hibák, mint a protekcionizmus erősödése, vagy egy újabb recesszió, mind a biztonságosabb eszközök felé, mint az arany, vagy a svájci frank fordítja a befektetőket.
Mely régiók részvénypiacait érdemes felülsúlyozni?
Regionális tekintetben az amerikai részvények felülteljesíthetők lehetnek és elsősorban a multinacionális növekedési sztorikat érdemes keresni. Európában az adósságválság kitarthat, itt Németország a Merrill Lynch elemzőinek kedvence.
Japánt alulsúlyozásra javasolják a stratégák, amit azzal indokolnak, hogy három tényező lenne szükséges ahhoz, hogy felülteljesítő maradjon: egyrészt erőteljes amerikai belföldi kereslet, másrészt sokkal gyengébb jen, harmadrészt pedig egy gyengébb kínai gazdaság. A Merrill Lynch elemzői szerint azonban ezek bekövetkezése nem valószínű, az amerikai fogyasztás gyenge, a jen valószínűleg erős maradhat, a kínai gazdaság pedig folytathatja kimagasló teljesítményét.
Az Ázsia-csendes-óceáni térség részvénypiacai kétszámjegyű szárnyalást mutathatnak 2011 folyamán, viszont az erősödő inflációs nyomás és a monetáris politikai szigorítás továbbra is a figyelem középpontjában lehet. A Fed és az EKB még egy ideig szinten tarthatja kamatrátáját, az ázsiai jegybankok viszont alternatív eszközöket használhatnak az infláció kordában tartására, amelyek rövid távon volatilitást hozhatnak a részvénypiacokra. Az ázsiai részvénypiacok közül India számít a Merrill Lynch top pickjének, viszont Kínával és Ausztráliával kapcsolatban óvatosságra intenek. Az erőteljes bérnövekedés és a folyamatosan javuló vállalati profitabilitás tovább támogathatja a fogyasztási szektorokat.
A fejlődő piacokkal kapcsolatban általánosságban úgy vélekednek a Merrill Lynch elemzői, hogy túl korai még alulsúlyozni őket, viszont el kell gondolkozni azon, hogy a nagykapitalizciójú vállalatok felé mozduljunk el.
A nagy nemzetközi vállalatokat kell venni Amerikában
Ahogy közeledünk az év vége felé, az amerikai részvénypiacokkal kapcsolatos optimizmus nemhogy gyengült volna, de tovább erősödött. Az év eleje óta a vállalati profitok fellendülése sokkal erőteljesebb volt, mint a részvénypiacokon látott fellendülés, ennek eredményeként pedig az értékeltségi szintek sokkal vonzóbbak, mint az év elején. Emellett a W alakú recesszió valószínűsége csökkent, a vállalati profitok pedig könnyebben előrejelezhetők.
A Merrill Lynch elemzői megemelték az S&P 500 indexre vonatkozó profitvárakozásaikat, a jelenlegi prognózis pedig 9%-os EPS-növekedést jelent a jövő évben, ugyanakkor a stratégák felhívták rá a figyelmet, hogy az idei gyors profitnövekedés miatt elképzelhető, hogy kevesebb, mint 5%-os profitnövekedés is elegendő lenne ahhoz, hogy elérje az S&P 500 index EPS-e a prognosztizált szintet.
Bár a lakossági fogyasztás csak lassú ütemben emelkedik, a vállalatok költekezése az amerikai GDP növekedési üteménél négyszer gyorsabban emelkedik. A nagy készpénzállomány, az alacsony eladósodottság és jó készpénztermelő képesség segédkezik abban, hogy a vállalatok "növekedést vásároljanak" akár saját részvény vásárlásokkal, akár akvizíciókkal.
Jelenleg az S&P 500 index alacsonyabb, mint 13-szoros 2011-es előretekintő P/E rátán forog, de az elemzők szerint a reális P/E ráta a 14-16-szoros szint környékén lehet. 2011 végére 1400-as S&P 500 célértéket határozott meg a Merrill Lynch.
Még nem ért véget a ciklikus bika piac, ami 2009 márciusában kezdődött - vélik a Bank of America égisze alá tartozó Merrill Lynch stratégái. Az elemzők véleménye szerint a globális részvénypiacok 2011 folyamán tovább emelkedhetnek és az MSCI AC World indexre megfogalmazott célértéküket 350 pontról 375 pontra emelték meg.
Az elemzők a kötvénypiacokkal szemben a részvénypiacokat javasolják felülsúlyozásra, az egyes régiók közül pedig az amerikai és a fejlődő piaci részvényekben látnak lehetőséget. Alulsúlyozásra javasolják viszont Kínát, illetve Európa periférikus országait - olvasható a Merrill Lynch 2011-es stratégiájában.
A Bank of America Merrill Lynch elemzői szerint az az alapszcenárió 2011-ben, hogy az Egyesült Államok gazdasága a trendtől elmaradó növekedést mutat és a fejlődő gazdaságok továbbra is a globális gazdaság motorját jelentik. A globális gazdasági növekedés kismértékben, a jelenlegi 4,9%-os dinamikáról 4,2%-ra mérséklődhet.
A stratégák arra számítanak, hogy a Fed nem változtat irányadó kamatrátáján jövőre. A G7 országokban az infláció 1,4%-os lehet, ami alacsonyabb, mint a konszenzusos várakozás, viszont a fejlődő országokban az infláció elérheti az 5,3%-ot. Az olaj árfolyamát a kereslet és a kínálat oldaláról is támogathatják tényezők felfelé, ennek eredményeként az olajár elérheti a hordónkénti 100 dollárt, az aranyár pedig meghaladhatja az 1500 dollárt a Merrill Lynch elemzői szerint.
2011-ben a Merrill Lynch elemzői szerint az alábbi befektetési stratégiát érdemes követni:
1.) A részvényeket felül kell súlyozni a kötvényekkel szemben.
2.) Az amerikai és a fejlődő piaci részvényeket érdemes felülsúlyozni.
3.)Az egyes régiók közül az amerikai mellett kiemelkedő teljesítményt mutathat a német, a brit, az indiai, a szingapúri, a brazil és az orosz piac.
4.) Kínát, Ausztráliát és a periférikus európai országokat alulsúlyozásra javasolják a szakértők.
Mi támogathatja az emelkedést?
Az elmúlt 10 évben az amerikai nagykapitalizációjú részvények éves átlagos hozama -0,4% volt, az államkötvényekre 8,4%-os hozam adódott, a vállalati kötvények esetén pedig 7,7%-os hozam volt jellemző. A befektetők felülsúlyozták a kötvényeket a részvényekkel szemben. A vállalati mérlegek sokkal kedvezőbb képet festenek, mint az államháztartások, és bármi jel, ami arra utal, hogy a kötvények szárnyalásának vége, emelkedést indíthat el az eddig mellőzött részvénypiacokon.
A jelenlegi gazdaságpolitikai környezet (mint a pénznyomtatás a világ nyugati felén, vagy a negatív reálkamatláb Keleten) mind az inflációs nyomást erősítik, amelyekből a részvénypiacok és nem a kötvények profitálhatnak.
Az amerikai vállalatok erős profitabilitásának eredményeként a foglalkoztatottság fellendülhet, ha pedig a munkaerőpiacról pozitív meglepetések érkeznek, abban az esetben azt láthatjuk, hogy a befektetők a kötvények felől a részvények felé súlyozzák át portfolióikat.
A stratégák szerint az emelkedést egyrészt az támogathatja, hogy a vállalatok elkezdik készpénzállományukat elkölteni, például arra, hogy dolgozókat vegyenek fel, ami kereslet javulását eredményezi. Másrészt az európai adósságválság enyhülése drámai csökkenést hozhat Európa periférikus országainak államkötvényhozamában.
Az MSCI AC World indexre 375 pontos célértéket határozott meg a Merrill Lynch, ami a múlthoz viszonyítva olcsónak tekinthető a stratégák szerint. Ezzel az értékkel 14,4-szeres P/E ráta adósik, ami 33%-os diszkontot jelent a hisztorikus átlaghoz viszonyítva.
A kockázatok viszont több tényezőből adódnak. Egyrészt egy európai vagy egy amerikai állam csődje W alakú recessziót eredményezne, a kínai és a fejlődő piaci gazdaságpolitikai szigorítások pedig kiábrándító gazdasági növekedéshez vezethetnek. Másrészt ha az infláció, vagy a fejlődő piaci kötvényhozamok szárnyalni kezdenek, a belföldi kereslet gyengülhet.
A Merrill Lynch elemzői amiatt is aggódnak, hogy a jövő évre sok befektető úgy pozícionálja magát, hogy arra számít, miszerint a Fed nem emel kamatot az elkövetkezendő években, így a főbb kockázatok a Fed monetáris politikája körül körvonalazódnak. Például ha a központi bank kamatemelésre kényszerül, mert a munkaerőpiac olan gyors javulást mutat. Negatív üzenetet hordozhat, ha a Fed egy harmadik eszközvásárlási programba kezd (quantitative easing), illetve az olyan gazdaságpolitikai hibák, mint a protekcionizmus erősödése, vagy egy újabb recesszió, mind a biztonságosabb eszközök felé, mint az arany, vagy a svájci frank fordítja a befektetőket.
Mely régiók részvénypiacait érdemes felülsúlyozni?
Regionális tekintetben az amerikai részvények felülteljesíthetők lehetnek és elsősorban a multinacionális növekedési sztorikat érdemes keresni. Európában az adósságválság kitarthat, itt Németország a Merrill Lynch elemzőinek kedvence.
Japánt alulsúlyozásra javasolják a stratégák, amit azzal indokolnak, hogy három tényező lenne szükséges ahhoz, hogy felülteljesítő maradjon: egyrészt erőteljes amerikai belföldi kereslet, másrészt sokkal gyengébb jen, harmadrészt pedig egy gyengébb kínai gazdaság. A Merrill Lynch elemzői szerint azonban ezek bekövetkezése nem valószínű, az amerikai fogyasztás gyenge, a jen valószínűleg erős maradhat, a kínai gazdaság pedig folytathatja kimagasló teljesítményét.
Az Ázsia-csendes-óceáni térség részvénypiacai kétszámjegyű szárnyalást mutathatnak 2011 folyamán, viszont az erősödő inflációs nyomás és a monetáris politikai szigorítás továbbra is a figyelem középpontjában lehet. A Fed és az EKB még egy ideig szinten tarthatja kamatrátáját, az ázsiai jegybankok viszont alternatív eszközöket használhatnak az infláció kordában tartására, amelyek rövid távon volatilitást hozhatnak a részvénypiacokra. Az ázsiai részvénypiacok közül India számít a Merrill Lynch top pickjének, viszont Kínával és Ausztráliával kapcsolatban óvatosságra intenek. Az erőteljes bérnövekedés és a folyamatosan javuló vállalati profitabilitás tovább támogathatja a fogyasztási szektorokat.
A fejlődő piacokkal kapcsolatban általánosságban úgy vélekednek a Merrill Lynch elemzői, hogy túl korai még alulsúlyozni őket, viszont el kell gondolkozni azon, hogy a nagykapitalizciójú vállalatok felé mozduljunk el.
A nagy nemzetközi vállalatokat kell venni Amerikában
Ahogy közeledünk az év vége felé, az amerikai részvénypiacokkal kapcsolatos optimizmus nemhogy gyengült volna, de tovább erősödött. Az év eleje óta a vállalati profitok fellendülése sokkal erőteljesebb volt, mint a részvénypiacokon látott fellendülés, ennek eredményeként pedig az értékeltségi szintek sokkal vonzóbbak, mint az év elején. Emellett a W alakú recesszió valószínűsége csökkent, a vállalati profitok pedig könnyebben előrejelezhetők.
A Merrill Lynch elemzői megemelték az S&P 500 indexre vonatkozó profitvárakozásaikat, a jelenlegi prognózis pedig 9%-os EPS-növekedést jelent a jövő évben, ugyanakkor a stratégák felhívták rá a figyelmet, hogy az idei gyors profitnövekedés miatt elképzelhető, hogy kevesebb, mint 5%-os profitnövekedés is elegendő lenne ahhoz, hogy elérje az S&P 500 index EPS-e a prognosztizált szintet.
Bár a lakossági fogyasztás csak lassú ütemben emelkedik, a vállalatok költekezése az amerikai GDP növekedési üteménél négyszer gyorsabban emelkedik. A nagy készpénzállomány, az alacsony eladósodottság és jó készpénztermelő képesség segédkezik abban, hogy a vállalatok "növekedést vásároljanak" akár saját részvény vásárlásokkal, akár akvizíciókkal.
Jelenleg az S&P 500 index alacsonyabb, mint 13-szoros 2011-es előretekintő P/E rátán forog, de az elemzők szerint a reális P/E ráta a 14-16-szoros szint környékén lehet. 2011 végére 1400-as S&P 500 célértéket határozott meg a Merrill Lynch.
Az elemzők szerint az amerikai részvénypiacon a nagy nemzetközi növekedési sztorikat kell keresni, nemcsak azért, mert saját szektoruk vezető cégei, hanem azért is, mert a leginkább profitálhatnak az alacsony kamatlábakból és a fejlődő piacokon mutatkozó erőteljes növekedésből.
A globális ciklikus szektorok profitálhatnak a leginkább a fejlődő piacok által vezérelt növekedésből. Az energia, az ipar és a nyersanyagszektor nagyon érzékeny a fejlődő piacok növekedésére, ami a nyersanyagkeresletet befolyásolja és várhatóan a fejlődő piacok olajfogyasztása 2014-re felülmúlja a fejlett piacokét. A Merrill Lynch elemzői szerint olyan vállalatok részvényeit érdemes most megvenni, amelyek olcsón tudnak kötvényt kibocsátani és ebből részvény-visszavásárlásokat finanszírozni és amelyek olyan készpénz-termelő képességgel rendelkeznek, amellyel magasabb osztalékfizetést tudnak kínálni.
A stratégák szerint a legfőbb kockázatot az jelenti, hogy az amerikai államkötvényhozamok gyors emelkedésbe kezdenek, ez ugyanis a gazdasági fellendülés stabilitását veszélyeztetné az amerikai ingatlanpiacon és nyomást gyakorolna a bankok eredményességére. A jelentős adóemelés szintén negatív hatással lehet a részvénypiacok teljesítményére. A nyersanyagárak összeomlásának szintén inkább negatív hatása lehet, mivel az S&P 500 indexben szereplő vállalatok többségében vagy előállítják a nyersanyagokat, vagy a nyersanyagszektor beszállítói, vagy pedig olyan vállalatok, amelyek kevéssé használnak nyersanyagokat és így az áremelkedés nem érinti őket olyan érzékenyen.
Szép emelkedés jöhet Európában is
A Bank of America-Merrill Lynch elemző csapata 2011-ben 1,7%-os GDP-növekedést vár az eurozónában, és 2%-os bűvülést az Egyesült Királyságban. A Stoxx 600 indexre meghatározott 300 pontos jövő év végi célérték alapján 15%-os részvénypiaci hozam várható Európában, míg a vállalati profitnövekedés 10%-os lehet. Az említett prognózisok azon a feltételezésen alapulnak, hogy az ún. core piacok növekedését a periférikus országokra jellemző adósságproblémák komoly mértékben nem fogják vissza. Ami viszont az elkövetkező évben is megszenvedheti az adósságválságot, az az euró, az elemzők szerint 2011 végén az EUR/USD kurzusa 1,2 környékén alakulhat.
Az eurozóna problémái ellenére Németország 2011-ben is az egyik kedvelt befektetési célpont lehet, miután a munkanélküliség itt a legutóbbi adatok szerint 20 éves mélypontra süllyedt, az üzleti bizalom pedig 20 éve nem látott magasságba szökött. A core piacokról (Németország, Franciaország, Egyesült-Királyság) a közelmúltban pozitív képet festő makroadatok érkeztek, melyek csak tovább fokozták a perifériától való eltávolodást. Ezekben az országokban a gyenge euró továbbra is a növekedés egyik fő hajtóereje.
Mindez az elemzői várakozások alakulásában is megfigyelhető, amíg Németországban és az Egyesült Királyságban az elmúlt hónapok során az elemzők optimizmusa nőtt (többen módosították várakozásaikat felfelé, mint lefelé), addig a periférikus országoknál a prognózisok csökkenése tapasztalható.
Németország mellett az Egyesült Királyság is “nyertese" lehet a jelenlegi zavaroknak, az ír problémák ellenére a szigetország bankrendszere jól tőkésített. Ráadásul a kormány költségvetési tervezetét is jól fogadta a piac, ami pedig ugyancsak komoly pozitívum, hogy az év eddigi részében a brit gazdaság a várakozásoknál nagyobb mértékben nőtt. Ebben nagy szerepet játszott az exportszektor, mely a font 20% feletti leértékelődésének köszönhetően erőre kapott.
Bár a megszorítások minden bizonnyal visszafogják majd a lakossági fogyasztást 2011-ben, a vállalati szféra feltámadása ezt ellensúlyozhatja. A brit piacon keresztül egyébként kedvező lehetőség kínálkozik a globális növekedési trendek meglovagolására, a piac értékeltsége a 10,2-szeres 2011-es P/E ráta mellett attraktívnak mondható.
Az európai piacok kapcsán a Boa-Merrill Lynch elemzői kiemelik, hogy a nem pénzügyi vállakozások kiemelkedően jó állapotban vannak: a mérlegszerkezetük igen egészségesnek mondható, a működési eredményszintek pedig rekordmagasságban tartózkodnak. A marginok további alakulásával kapcsolatban a szakértők pesszimistábbak, mint a konszenzus, az input árak ugyanis limitálhatják a növekedést. Azt azonban hozzátették, a vállalatok van elég mozgásterük, hogy nyereségességüket megtartsák, vagy javítsák, az eladósodottság növelésével például a ROE emelhető.
Kereskedési ötletek
Az egyes európai szektorok teljesítményét augusztus óta elsősorban az eredményvárakozások relatív alakulása határozta meg, az értékeltségtől gyakorlatilag függetlenül. Mindez az autó és az alapanyagszektor, valamint a vegyipar felülteljesítését eredményezte. Az egyes fejlődő piaci monetáris szigorításokkal kapcsolatos félelmek miatt azonban a Boa-Merrill Lynch nem minden ciklikus szektort preferál, az autógyártókat például már nem, bár a fejlődő piaci keresletnövekedés továbbra is jó sztori, a stratégák szerint lesznek még jobb lehetőségek itt a vásárlásra. Az alapanyag és az energiaszektort azonban pozitívan ítélik meg. Kedvező lehetőségeket látnak emellett a gyógyszer és telekom szektorban, az erős készpénztermelő képesség miatt ezekben az ágazatokban nagy valószínűséggel az osztalékok emelkedése (vagy a saját részvény vásárlások növekedése) várható.
EEMEA-régió
Az elemzők úgy vélik az amerikai gazdaság esetleges W alakú recessziója 2011-ben ismét a piac figyelmének középpontjába kerül, szerintük azonban ez nem fog bekövetkezni, sőt a globális gazdasági fellendülésbe vetett hit méginkább erősödnik. Ez az EEMEA-régió esetében azt jelenti, hogy nem kizárólag Törökország lesz a növekedési-sztori, 2011-ben jó eséllyel Oroszország kerülhet fókuszba, ahol a belső keresletnövekedés által támogatott gazdasági fellendülés az egyik legerőteljesebb lehet.
Emellett a még egzotikusnak számító, elsősorban ázsiai és afrikai országokat tömörítő ún. "frontier" piacok is előtérbe kerülhetnek, itt ugyanis már komoly növekedés van, a piacok azonban erre eddig nem figyeltek fel. A Boa szerint 2011 sokaknál a felzárkózás éve lehet.
--------------------------------------------------------------------------------
www.portfolio.hu - http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=143216
A globális ciklikus szektorok profitálhatnak a leginkább a fejlődő piacok által vezérelt növekedésből. Az energia, az ipar és a nyersanyagszektor nagyon érzékeny a fejlődő piacok növekedésére, ami a nyersanyagkeresletet befolyásolja és várhatóan a fejlődő piacok olajfogyasztása 2014-re felülmúlja a fejlett piacokét. A Merrill Lynch elemzői szerint olyan vállalatok részvényeit érdemes most megvenni, amelyek olcsón tudnak kötvényt kibocsátani és ebből részvény-visszavásárlásokat finanszírozni és amelyek olyan készpénz-termelő képességgel rendelkeznek, amellyel magasabb osztalékfizetést tudnak kínálni.
A stratégák szerint a legfőbb kockázatot az jelenti, hogy az amerikai államkötvényhozamok gyors emelkedésbe kezdenek, ez ugyanis a gazdasági fellendülés stabilitását veszélyeztetné az amerikai ingatlanpiacon és nyomást gyakorolna a bankok eredményességére. A jelentős adóemelés szintén negatív hatással lehet a részvénypiacok teljesítményére. A nyersanyagárak összeomlásának szintén inkább negatív hatása lehet, mivel az S&P 500 indexben szereplő vállalatok többségében vagy előállítják a nyersanyagokat, vagy a nyersanyagszektor beszállítói, vagy pedig olyan vállalatok, amelyek kevéssé használnak nyersanyagokat és így az áremelkedés nem érinti őket olyan érzékenyen.
Szép emelkedés jöhet Európában is
A Bank of America-Merrill Lynch elemző csapata 2011-ben 1,7%-os GDP-növekedést vár az eurozónában, és 2%-os bűvülést az Egyesült Királyságban. A Stoxx 600 indexre meghatározott 300 pontos jövő év végi célérték alapján 15%-os részvénypiaci hozam várható Európában, míg a vállalati profitnövekedés 10%-os lehet. Az említett prognózisok azon a feltételezésen alapulnak, hogy az ún. core piacok növekedését a periférikus országokra jellemző adósságproblémák komoly mértékben nem fogják vissza. Ami viszont az elkövetkező évben is megszenvedheti az adósságválságot, az az euró, az elemzők szerint 2011 végén az EUR/USD kurzusa 1,2 környékén alakulhat.
Az eurozóna problémái ellenére Németország 2011-ben is az egyik kedvelt befektetési célpont lehet, miután a munkanélküliség itt a legutóbbi adatok szerint 20 éves mélypontra süllyedt, az üzleti bizalom pedig 20 éve nem látott magasságba szökött. A core piacokról (Németország, Franciaország, Egyesült-Királyság) a közelmúltban pozitív képet festő makroadatok érkeztek, melyek csak tovább fokozták a perifériától való eltávolodást. Ezekben az országokban a gyenge euró továbbra is a növekedés egyik fő hajtóereje.
Mindez az elemzői várakozások alakulásában is megfigyelhető, amíg Németországban és az Egyesült Királyságban az elmúlt hónapok során az elemzők optimizmusa nőtt (többen módosították várakozásaikat felfelé, mint lefelé), addig a periférikus országoknál a prognózisok csökkenése tapasztalható.
Németország mellett az Egyesült Királyság is “nyertese" lehet a jelenlegi zavaroknak, az ír problémák ellenére a szigetország bankrendszere jól tőkésített. Ráadásul a kormány költségvetési tervezetét is jól fogadta a piac, ami pedig ugyancsak komoly pozitívum, hogy az év eddigi részében a brit gazdaság a várakozásoknál nagyobb mértékben nőtt. Ebben nagy szerepet játszott az exportszektor, mely a font 20% feletti leértékelődésének köszönhetően erőre kapott.
Bár a megszorítások minden bizonnyal visszafogják majd a lakossági fogyasztást 2011-ben, a vállalati szféra feltámadása ezt ellensúlyozhatja. A brit piacon keresztül egyébként kedvező lehetőség kínálkozik a globális növekedési trendek meglovagolására, a piac értékeltsége a 10,2-szeres 2011-es P/E ráta mellett attraktívnak mondható.
Az európai piacok kapcsán a Boa-Merrill Lynch elemzői kiemelik, hogy a nem pénzügyi vállakozások kiemelkedően jó állapotban vannak: a mérlegszerkezetük igen egészségesnek mondható, a működési eredményszintek pedig rekordmagasságban tartózkodnak. A marginok további alakulásával kapcsolatban a szakértők pesszimistábbak, mint a konszenzus, az input árak ugyanis limitálhatják a növekedést. Azt azonban hozzátették, a vállalatok van elég mozgásterük, hogy nyereségességüket megtartsák, vagy javítsák, az eladósodottság növelésével például a ROE emelhető.
Kereskedési ötletek
Az egyes európai szektorok teljesítményét augusztus óta elsősorban az eredményvárakozások relatív alakulása határozta meg, az értékeltségtől gyakorlatilag függetlenül. Mindez az autó és az alapanyagszektor, valamint a vegyipar felülteljesítését eredményezte. Az egyes fejlődő piaci monetáris szigorításokkal kapcsolatos félelmek miatt azonban a Boa-Merrill Lynch nem minden ciklikus szektort preferál, az autógyártókat például már nem, bár a fejlődő piaci keresletnövekedés továbbra is jó sztori, a stratégák szerint lesznek még jobb lehetőségek itt a vásárlásra. Az alapanyag és az energiaszektort azonban pozitívan ítélik meg. Kedvező lehetőségeket látnak emellett a gyógyszer és telekom szektorban, az erős készpénztermelő képesség miatt ezekben az ágazatokban nagy valószínűséggel az osztalékok emelkedése (vagy a saját részvény vásárlások növekedése) várható.
EEMEA-régió
Az elemzők úgy vélik az amerikai gazdaság esetleges W alakú recessziója 2011-ben ismét a piac figyelmének középpontjába kerül, szerintük azonban ez nem fog bekövetkezni, sőt a globális gazdasági fellendülésbe vetett hit méginkább erősödnik. Ez az EEMEA-régió esetében azt jelenti, hogy nem kizárólag Törökország lesz a növekedési-sztori, 2011-ben jó eséllyel Oroszország kerülhet fókuszba, ahol a belső keresletnövekedés által támogatott gazdasági fellendülés az egyik legerőteljesebb lehet.
Emellett a még egzotikusnak számító, elsősorban ázsiai és afrikai országokat tömörítő ún. "frontier" piacok is előtérbe kerülhetnek, itt ugyanis már komoly növekedés van, a piacok azonban erre eddig nem figyeltek fel. A Boa szerint 2011 sokaknál a felzárkózás éve lehet.
--------------------------------------------------------------------------------
www.portfolio.hu - http://www.portfolio.hu/cikkek.tdp?k=2&i=143216
